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[推荐评级]游族网络(002174)中报点评:海外发行高歌猛进 新游戏表现值得期待

 


事 项:
  8 月23 日,公司公布2017 年半年报。报告期内,公司实现营业收入16.8亿元,同比增长65.34%,环比增长10.96%;归母净利润3.39 亿,同比增长44.8%,环比下降4.24%;毛利率47.1%,同比下降4 个百分点,环比上升2 个百分点。

  预计2017 年1-9 月归母净利为3.79 至5.41 亿元,同比增长5%-50%。

  主要观点
  1.公司Q2 营收同比增长37.9%,归母净利同比增长7.59%公司Q2 实现营业收入7.92 亿元,同比增长37.9%,环比下降10.81%;实现归母净利1.34 亿,同比上升7.59%,环比下降35.17%;毛利率16%,同比下降5 个百分点,环比下降3 个百分点。营收增长的主要原因是海外市场大幅度扩展,以及产品数量增多产生的流水增厚。毛利率下降的原因在于公司本期游戏项目数量总体较去年同期增多,本期多个新游戏处于推广阶段,前期广告宣传等成本发生额较大新游戏推广费用增加。

  财务费用7575 万,同比增加385.55%,主要因为公司本期的借款和融资活动有所增加。

  预计2017 年Q3 归母净利为0.4 至2.02 亿元,去年同期1.26 亿元,同比增长 -68.25%~60.32%;环比增长-70.15%-50.75%。

  2.手游占比继续提升,海外业务表现强劲
  2017 年上半年手游业务收入10.74 亿元,同比增长106.78%,环比增长40.76%,占当期营业收入的63.93%;手游毛利率43.43%,同比下降18个百分点,环比上升3 个百分点。

  公司的主要手游产品《少年三国志》(卡牌)、《少年西游记》(卡牌)和《狂暴之翼》(RPG)保持稳定。

  独代二次元游戏《刀剑乱舞-ONLINE-》中文版下载量已突破800 万。

  得益于自海外地区流水增长,手游环比业绩变化显著。面向欧美发行的自研游戏《女神联盟:天堂岛》获得Google Play 全球推荐,游戏融入创新玩法,深化连接全球社交体。

  除此之外,人气综艺IP《快乐大本营》授权的《捕鱼大本营》、MMOARPG手游《大军师司马懿之军师联盟》,运用影游联动模式大幅度提升游戏热度,表现良好。

  公司后期也将联手华纳兄弟一同开发全球顶级IP《权力的游戏》同名SLG 手游。借助BP 境外优势以及三体、权游等顶级全球性IP 流量,预计公司未来全球手游业务会有更大发展。

  3.页游龙头优势继续,巩固业绩基石
  网页游戏业务收入5.92 亿元,同比增长22.31%,环比下降20.75%;页游毛利率55.52%,同比下降8 个百分点,环比增长15 个百分点。

  作为老牌页游公司,公司头部页游产品《盗墓笔记》、《女神联盟》持续运营,依然保持了稳定的流水表现。

  页游《女神联盟2》在海外也有较为强势的表现。

  除此之外,代理的二次元页游《刀剑乱舞》一季度上线表现良好;自研SLG 页游《战神三十六计》、《射雕英雄传》页游计划于三季度上线。

  公司H1 海外手游+页游收入达10 亿,同比增长110%。随着海外领域的不断进军, 公司页游将给业绩贡献稳定现金收入,夯实国内页游第一梯队位置。对于页游头部产品及IP,公司仍会继续运营和开发,借助工作室强大的研发实力,保持页游厂商龙头地位。

  4.投资建议:
  我们判断,随着公司精品化、全球化和大 IP 三大战略的深入推进,优质IP 游戏产出能力将继续增强。精品新游戏将持续在影游联动、海外市场为公司寻找到新的增长点。我们测算,公司2017-2018 年归母净利润分别为9.50/12.85 亿元,对应EPS 分别为1.10/1.49 元,对应PE为26/19 倍,维持“推荐”。

  5.风险提示:
  游戏收入不及预期。

□ .谢.晨  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司

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